青木丽子来宝集团“嫁”中化？ 缘份浅十全十美的闪婚

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　　被国际评级机构标准普尔连降三级，被传收购遭拒，股价跳水，亚洲最大商品交易商来宝集团近期“祸不单行”。

　　紧接着，来宝集团又遭受新的打击。惠誉10天内第二次下调来宝集团的评级，从BB下调至B-，反映出对来宝能否解决未来12个月约20亿美元债务到期问题的担忧。

　　浑水公司创始人卡尔森·布洛克（Carson Block）表示，随着来宝集团千方百计谋求生存，这家大宗商品贸易商实行重组几乎已成必然。

　　股债双杀

　　5月22日，标普在收盘后宣布，将来宝集团企业债信用评级等大砍三级，自“B+”降至“CCC+”，并称这家公司恐将在未来12个月内违约。

　　在标普做出上述行动不久前，路透社报道称，出于对来宝集团财务与业务前景的担忧，中国中化集团不再继续推进对来宝集团的投资。

　　2月14日，曾有消息透露，中化集团就收购大宗商品交易商来宝集团部分股权进行初步谈判。收购事项将帮助中化集团涉足来宝集团的全球供应链。

　　进行谈判之时，正值来宝集团调整业务、削减债务、提高流动性，以应对大宗商品价格长期跌势。

　　来宝集团此前曾表示，受出售资产、完成供股并重组业务的带动，已实现了融资20亿美元的目标。

　　来宝集团股价5月23日一度跌至16年低位，随后停牌。

　　来宝集团成立于1986年，由英国商人Richard Elman创立，总部位于香港，并于1997年在新加坡上市。该集团是农业、工业和能源等多个领域全球供应链管理方面的领军者，主要业务包括农业、能源以及金属、矿物和矿石业三个板块。

　　在大宗商品的十年牛市里，来宝集团借助腾飞的中国经济，顺利做大做强，成为亚洲最大的大宗商品贸易商。

　　对于股价前一日大跌28%，来宝集团5月24日在回应新加坡交易所质询时表示，仍在探讨进一步出售资产的可能性，并且正与多家潜在战略投资方就股权出售进行讨论，但无法确保最终促成交易。

　　而针对有关中化集团不再寻求收购该公司股份的报道，来宝集团表示，目前没有掌握可以确认这份报道内容的任何信息。

　　财务困境

　　这不是来宝集团第一次遭遇市场“危机”。

　　上一次来宝出现类似程度的暴跌，是在今年2月底。当时，来宝遭到做空机构Iceberg Research炮轰，称其股价根本不值账面价值的62%，来宝股价一度暴跌逾25%至0.2新加坡元。

　　截至2016年底，来宝集团的业绩曾经转亏为盈。2015财年亏损16.72亿美元，2016财年则取得865万美元盈利，尽管它的营收同比下挫30%，至465.28亿美元。这主要是因为联营企业和附属公司的亏损减少。

　　此前，来宝集团5月所作的业绩预报显示，该公司估计今年第一季度亏损1.29亿美元，同时亏损的状态可能将维持相当长的一段时间。估计至2018至2019财年，来宝集团才能够重新盈利。

　　此一消息引爆了随后市场连续两个交易日的恐慌性卖压，市场分析师纷纷对此表示，由于面对近月原物料价格走低的环境，来宝集团经营压力较大，但没想到其亏损会如此严重。

　　来宝集团在一份声明中解释，之所以预估第一季度将巨赔1.29 亿美元，主要是因为国际煤价大跌所致；来宝集团创办人兼首席执行官（CEO）埃尔曼（Richard Elman）宣布，他将辞职，来为来宝营运不佳的结果负责。

　　这背后反映出的是大宗商品市场的颓靡，更是一种价格下行的趋势演变。

　　过去两年，来宝经历了商品价格大幅下滑、债务持续膨胀、管理层巨震的冲击。同时，公司还遭到不当会计行为指控。

　　来宝使用的会计方法，被认为可能有粉饰财务的状况。来宝一直将长期营销和供应协议的一部分收益入账，并将它们的价值计入资产负债表。来宝持有的衍生品合约价值以及大宗商品交易的净公允价值（资产减去负债后的价值，不包括现金流对冲），成为股东权益的一大部分。尽管按照会计规则，这种方法是合法的，但来宝的竞争对手很少会使用，因为大宗商品价格波动意味着这些协议最终带来的资金可能低于入账利润。

　　如今，来宝公司市值已从2010年的逾100亿美元大幅缩水到不足6亿美元。去年年底，穆迪将来宝集团信用评级降至垃圾级，而标普对来宝的评级距垃圾级也仅一线之隔。

　　走到生死边缘的来宝，会否像安然、雷曼等巨人一样轰然倒下？

　　当前，来宝集团将有一笔 20 亿美元债务即将在6月底到期，该笔信贷由该公司库存和营运资金担保。来宝集团已从这项一年期的信贷中动用了大约6.2亿美元现金。

　　不过，以来宝目前的财务状况衡量，估计来宝集团2017年度至少还需要再向市场融资6亿美元，才能够按期偿还债务。

　　由于来宝集团面临股价暴跌、信用评级极差的两大压力，市场人士担忧，来宝要再向市场筹得新资金渡过难关，恐怕没有这么容易。

　　独立金融研究公司Credit Sights分析师德弗里斯（Andrew DeVries）表示，6月的再融资对公司而言至关重要，一家银行正常来讲对于投放6亿至7亿美元有担保贷款是没有什么问题的，因为来宝集团的交易账项加库存价值在46亿美元。

　　但德弗里斯表示，近期股市和债市双双下跌，再加上穆迪下调评级，足以吓退很多银行，无论抵押品价值有多少，来宝集团下一个挑战是将于明年到期的15亿美元债务。

　　前汇丰控股全球大宗商品交易融资主管兰伯特（Jean Francois Lambert）向媒体表示，来宝的这种境况非常危险：交易举步维艰、流动性缩水、流动性成本大幅飙升，这种状况显然是难以维系的。

　　浑水公司创始人卡尔森·布洛克（Carson Block）表示，随着来宝集团千方百计谋求生存，这家大宗商品贸易商实行重组几乎已成必然。