每日优鲜上市破发，叮咚买菜慌了

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6月9日，每日优鲜和叮咚买菜同步提交招股书，分别冲刺纽交所和纳斯达克交易所，同为生鲜电商前置仓模式，又是行业头部品牌，两者经常被拿来比较，上市也不例外。虽然每日优鲜于6月25日晚，率先在纳斯达克挂牌上市，成为真正意义上的“生鲜电商第一股”，但其开盘后破发，一度暴跌36%，最终收跌25%，一夜之间市值蒸发7.86亿美元。

更为严重的是，每日优鲜盘后继续下挫8.18%，报价8.87美元（发行定价13美元），相当于每日优鲜真实暴跌31.77%，市值蒸发9.72亿美元。这无疑为同一赛道，等着上市的叮咚买菜泼了盆凉水，有投资者表示，叮咚买菜还没上市，就将面临申购意愿降低的挑战。

一直以来，生鲜电商留给外界的印象都是烧钱、获客营销、订单履约成本居高不下，导致盈利困难，连年亏损。每日优鲜和叮咚买菜的招股书也证明了并不是外界对生鲜电商有偏见，2018年-2020年的三年时间，每日优鲜累计亏损67.90亿元，才在一二线市场撑起前置仓业务，而叮咚买菜2019年的净亏损为18.73亿元，到了2020年增至31.76亿元，同比增加七成，今年一季度进一步扩大到13.85亿元，较去年同期的2.45亿增长565%。

对比不断扩大的亏算，叮咚买菜在业绩上的表现却谈不上亮眼。据其招股书披露，2020年，叮咚买菜的营收为113亿元，同比增长192%。2021年第一季度，叮咚买菜营收达38.02亿元，营收仅同比增长46%。

值得注意的是，叮咚买菜在去年一季度疫情期间营收暴增，除了营收在2020年翻了近3倍外，叮咚买菜在疫情最严重的时期，毛利率也产生较大增长，达到26.67%，但在疫情好转的今年一季度回落至18.92%，可见其毛利率并非可持续，是靠提升商品价格而非降低采购成本实现。

此外，叮咚买菜居高不下的履约费也是其难以盈利的最大拖累。所谓履约费，指的是用户从下单到商品配送、售后产生的系列费用，比如产品交付和仓储运营相关的费用，以及仓库租金与折旧费用。

叮咚买菜的模式决定了其要想盈利，必须压低履约费用，但从具体情况来看，叮咚买菜的履约费用从超过60.7%下降至32.6%，又回升到如今的39.0%，离及格水平还有相当大一段距离。

作为参考，叮咚买菜的生鲜前置仓与京东“以储代运”模式极为相像，过去几年里，仓储、物流的重投入也一直在拖累京东财报，但京东其他业务的规模体量足以支持京东走通这条路，目前其履约费用率早已在6%上下徘徊，而叮咚买菜没有京东的条件，想要先做大再赚钱，只会是难上加难。

与此同时，前置仓模式一直备受争议，业内对此也并不看好，甚至有行业专家直言，前置仓的单位经济模式很难跑通，在专业的会计师准则下，平台很难盈亏平衡。还有人认为，前置仓模式对资本的依赖程度太高，暂时没有自我造血的能力。

不仅如此，前置仓模式还将面临店仓一体、社区团购等模式的竞争，店仓一体的优势在于线下门店和线上销售双线并行，配送效率高，产品更丰富，典型如盒马鲜生、7Fresh等，社区团购则以社区为单位，由团长建立线上分销，平台提供货物、物流仓储，获客成本低，且无门店和运营成本，因此产品价格更低，典型如美团优选、兴盛优选和多多买菜等。

业务持续亏损，盈利前景不明，企业无法自己造血维持正常的现金流，靠融资上市补血到底不是长久之计，在每日优鲜经历了上市破发后，等待叮咚买菜的又是什么呢？答案不会很乐观。

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