水皮：创业板什么时候是个头啊2016年10月17日最新一期水皮杂谈

火爆的牛市意味着投资者对股权投资的热情，这种虚拟经济带来的融资优势，使得上市公司有了更大的资源，去收购实体经济的优质资产，不仅充实了自己的持续盈利能力，更给实体经济带来了积极的投资。

我早就指出，股市作为中国“国家牛市”的一部分，一旦启动，同样也会如中国A股一样成为一头“疯牛”。可以看到，复活节结束之后，股市也出现了如中国A股一样壮观的场面。股票指数连续几日快速飚升，成交量创了记录再创记录，达到30000亿元。港股通的额度很快就用尽。

创业板年内涨幅突破70%，过高的市梦率让很多老股民看不懂,只能用中国经济转型、创业板生逢其时来解释。笔者一个朋友所持有的科技股在创业板上市以来翻了几番，周边的人包括他自己都傻了。

确实，如《证券时报》所说，创业板市值占P的比重依然较低。创业板目前总市值为3.6万亿元，若今年中国名义P增速为8%，那么创业板的总市值仅占P的5.3%，远远低于美国“科网泡沫”高峰期60%的水平(即使加上中小板7.6万亿市值，占P比重也只有16%)；同时创业板市值约为上证综指的11%，而“科网泡沫”高峰期纳斯达克市值为标普500的55%。

既然如此，一个以注册制红利为背景，鼓励并购重组、鼓励创意型产业融资的A股市场牛市，显然是值得为其呐喊助威的。(盘古智库学术委员，西南证券研发中心业务总监)

注册制的靴子终会落地，使投资创业板多了不少风险。众所周知，不管是总理的报告还是证监会发言人的言论，都表明注册制的推行只是时间早晚问题。注册制的推出无疑将新股发行的速度从马驶上了高速公，创业板等是注册制最好的试验田，当创业板市场不仅只有这400余家企业的时候，当蜂拥而至的新上市企业扩充这个板块时，相信创业板投机风险折价会高过其概念溢价。

主板涨幅很小基本上没有动。为什么呢？蓝筹股没有动，蓝筹股如果大象起舞的话，那么现在指数4500都打不住，如果金融股上两个台阶，6000点就打不住，破前期高点不是不可能的。我不认为年内破6000点是一个什么好事情，因为破6000点意味着走的太急了，也不符合管理层的意愿，最好涨到4500就别涨了，但究竟会涨到哪，其实谁也不清楚，因为情况一直在发生变化。如果说A股进入摩根斯坦利新兴市场指数和富时指数这个事情靠谱，下一步金融股也好，石油类的股票也好，它们还能上台阶，增长并不是因为成长性和业绩，主要在于需要配置的数额增加推动股价出现回归。

可以说，这波港股“狂牛”最早捷足先登的应该是嗅觉最为的公募基金。他们早就利用政策打响进入港股的第一枪。不过，对于广东尤其是深圳居民来说，不少投资者早就守株待兔，进入股市，只是等待在那里出现新行情。试想，深圳居民的一签多行，随时都可进入，面对股市行情的启动岂能会？就如的房地产市场为何如此火爆，很大程度上与到处都现深圳居民的身影有关，同样深圳的居民早就进入股市，而无需通过沪港通。我记得有一次在深圳的投资论坛上，我向1000多人的听众问有多少在股市投资，竟然有三分之一的人举手。

和创业板疯狂涨势对应的，是大股东的大额减持。根据Wind资讯统计，自3月1日至4月7日收盘，创业板有103家上市公司的重要股东减持，共计3.40亿股，对应的市值高达102.86亿元；而其间增持的公司仅有15家，对应的市值为6.34亿元。统计显示，在减持大户中，百元股占比高达三成。大股东落袋为安，是更了解公司的投资者对于外部疯狂投资者的。

持续的天量交易，除了像前几次大牛市一样催生了很多民间“股神”，还出现了很多心怀忧虑的“砖家”，说以股市为代表的虚拟经济挤占了大量资金，使得实体经济缺少投资，不利于中国经济的发展。股市火爆对实体经济有益么？股市火爆会损害实体经济么？

“卖房炒股”，这是我最近经常听到的。为什么会出现这种现象？不谈刚需问题，我们老百姓的投资渠道太有限了。在楼市前景不明朗的情况下，一个所谓“慢牛”的股市就特别有吸引力。我给各位看一组数据，2015年3月底到4月初，股市每周都有超过155万新增开户人数。我们的股市上一次这么火爆，是在2007年的大“牛市”时。现在呢？在5个月里，沪指从2500点升到3800点。也很好是不是？但经常出现惊心动魄的、100点上下的大幅起落。老百姓如果想要进股市，应该在什么时间点入市？我在2015年推出的全新作品《说：中国经济的旧制度与新常态》中，针对该问题为各位做了详细解读。在本书中，我对中国当下国内、国外局势都做了深入分析。以下为图书正文部分节选，以飨读者。什么才是拉动中国股指上涨的因素？在这个问题上，我和其他专家持有不同的意见，我认为是民营化。很多人对此做出回应说，股市常复杂的，单一因素不可能拉动股市。那么我就以中国股市2014年7月开始出现的一股上升趋势为例，和各位仔细分析一下。各位请看下页的图，这张图记录了2014年7月至12月中国的股指走势，它是呈现稳步上升态势的。如果仔细分析，你就会发现每一个上升的节点都对应着一项市场化、民营化的宣布。2014年7月11日，中国移动、中国电信、中国联通三大运营商联合宣布合资成立“铁塔公司”，后者专注于电信行业内铁塔以及相关基础设施的建设，那么这项举措被电信行业内部人士解读为“网业分离”的第一步，很可能成为电信新一轮的起始点；2014年7月25日，银监会在银监会2014年上半年全国银行业监督管理工作会议上披露，三家民营银行已批准筹建；2014年8月27日，民营企业广汇能源发布公告称，它已经获得第一张民营原油进口牌照；2014年9月10日，国家能源局南方

这种颇具性的说法，如果放在以往的几轮牛市中，也许多少有几分道理，但是在本轮股票市场的放量上涨中，很多新的市场现象却了积极的信号，让我们有理由相信A股市场的良性机制正在形成，多层次资本市场对实体经济的支持作用正在逐渐发挥，牛市的基础是来源于投资者对实体经济的信心。

中国A股的火爆行情已经持续了将近一年，以创业板为代表的成长性股票估值已经远远超过了欧美市场水平，大盘蓝筹股的股价也已经不止翻倍。持续的天量交易，除了像前几次大牛市一样催生了很多民间“股神”，还出现了很多心怀忧虑的“砖家”，说以股市为代表的虚拟经济挤占了大量资金，使得实体经济缺少投资，不利于中国经济的发展。

创业板最近是越来越疯，你涨停完我涨停，基本上你追我赶，我们看到两市最贵的股票全通教育，市盈率达700倍。很多人都问，创业板什么时候是个头啊？泡沫总得有破的时候，有没有什么标志性的个股？我觉得是最近上市的蓝思科技，蓝思科技不涨停了甚至掉头向下了，创业板泡沫就差不多了。为什么这么讲呢？因为蓝思科技是创业板中的巨无霸，它的年收益过百亿了，利润也不错，无论从大家的关注度来讲，还是以公司地位、股价空间来讲，蓝思科技可能都会成为一个标志公司，扮演一下中石油当年的角色，搞不好就成为创业板的终结者，某一个时间给创业板的行情画一个句号。当然创业板整体在这个市场里面的份额是有限的，所以我觉得局部板块的泡沫破灭不会影响到大盘的稳定性，因为从总体上来讲，主板的市盈率完全是在合理的区间甚至还是相对低估的区间，指数在这个点位上可能性是完全有的，而且也是用证监会那句话来套的话：“既是合理的，也是必然的。”

毫无疑问，上市公司眼中的优质资产，绝不是诸如产能过剩的夕阳产业，也不是价格预期扭转的房地产，而是那些代表着新消费和产业升级的市场热点行业，这对中国经济的转型升级当然是有百益而无一害的。

港股的A股化意味着股市将可能出现如中国A股一样快速成长之机会，甚至于同样可能出现港股的“疯牛”，意味着股市许多行为如A股一样。因为，中国A股在不到一年的时间里，上海综合指数已经上涨一倍以上的，由2000点上涨到4000点。而股市快速成长，不仅很快形成了国内股市投资者的赚钱效应，而且也让不少投资者的财富得到快速地增长。正因为这样，中国A股的疯狂更是无法停止。再加上摧生“国家牛市”救经济的意图十分明显。中国A股这头“狂牛”在短期内不会停下来，即使出现调整也只是短期的波动而已。

第三，本轮牛市的股票价格上涨是结构性的，热点板块更多集中于创意型新兴产业。如果我们盘点过去几个月股票价格上涨倍数最多的股票，就会发现市场的热点集中于以“互联网+”为代表的新兴技术、以“中国制造2025”为代表的传统制造业升级、以文化传媒为代表的消费升级，这无疑是中国实体经济具有前瞻性的投资风向标。

八年前水皮出书的频率是一年两本，之后这八年间水皮一本书都没有出，直到前几天，也真是凑巧了，指数冲到3500的时候总算出了一本小书，叫《御风而行》，这是八年来我写的所有的杂谈精编出来的一本小书，我这里也做个小广告。

：老百姓该买股票还是买房

近几年，互联网、物联网产业的跨越式发展，以及多重举措鼓励创业和环保行业，让众多中小型民企看到了希望。手游板块、电动汽车的衍生行业、智能家居、基因检测、生物制药等近几年新崛起的行业，都在创业板的舞台上大放异彩，牛股频现。

所以，国内其他地方的投资者，要分享这波牛市之，不妨到走一趟，在开一个证券帐户，然后通过网络在国内任何一个地方都可进行操作，方便得很。别看最近股市的行情启动之后，沪港通的额度每天很快就用完，但实际上105亿元的额度与2915亿元的成交量还是九牛一毛。进入股市的主要资金不是这个渠道，而是其他更多的途径。国内居民自己进入市场可能是重要的一个方面(这几天货币找换店资金调备紧张，换不到钱可能与此有关)。

证监会也向投资者了创业板的风险。在3月27日例行新闻发布会上，发言人邓舸称，目前沪深两市共有31家公司因涉嫌信息披露违法违规处于立案调查阶段，根据之前部分提供的名单显示，这31家公司主要集中在ST类股和市值较小的股票当中。证监会给持续高烧的中小盘股浇下一盆冷水，该板块的波动性和风险性以及发生黑天鹅事件的概率都远远大于其他板块。

中国的经济结构与美国不同，传统重化工业、基建等仍然是经济的顶梁柱，如果任由传统板块一落千丈，中国经济也将崩溃，创业板也就独木难支。

比如，4月9日恒生指数升至超过7年高位，收市报26944点，升707点，连升第六个交易日；全日成交再创新高，达到2915亿元；港股市值最新达到29.3万亿元，再刷新纪录。这几天的这个城市，如中国全民皆股一样，也是全城都在谈论股市。即港股A股化十分明显。

什么才是拉动中国股指上涨的因素？在这个问题上，我和其他专家持有不同的意见，我认为是民营化。很多人对此做出回应说，股市常复杂的，单一因素不可能拉动股市。那么我就以中国股市2014年7月开始出现的一股上升趋势为例，和各位仔细分析一下。

创业板连续两天大跌，印证了市场关于其估值过高的看法。

当然股市的A股化，制造的股市的狂牛在短期内是不会停下来，即使出现震荡与波动也是如此。因为，港股在达到中国A股一年来的升幅还有很长的要走。在过去的一年里，中国A股上涨一倍以上，而股市上涨的幅度不到20%。但是港股的A股化，也不会全然重复A股之，因为股市毕竟是一个成熟的国际市场。股市的A股化一定会出现各种力量的激烈博弈。因此，国内投资者进入股市既要踏准港股A股化的步伐，也要面临新的市场、新的规则及行为方式的挑战。在这种情况下，国内投资者进入市场同样面临着不少的风险。比如没有涨跌停板的设限、内幕交易的严厉处罚、国际市场瞬间冲击等。国内投资者对此要有准备。

透过我罗列的这些市场化，各位再结合我们的股市走势图，是不是可以看出每一个重大市场化一经发布，立刻为股市提供一波上涨行情。特别是2014年11月底连续的价格、央行降息、存款保险利好，它们对股市的拉抬作用非常强，让我们的股指在2014年12月1日至5日的五个交易日中，暴涨了9.14%。经过我们的分析，存款保险这项的利好消息对股市的影响最大。为什么？存款保险是推动银行民营化的重要指标之一，是我们银行业的重要一环。

当然，现在最为重要的问题是，国内投资者若进入股市，何时退出市场，最为关注应该有三个方面。一是关注国内政策的转向，因为当前A股之牛市是由政策启动，也会由政策而退出。二是AH股溢价收窄的变化，如果AH股溢价很小，也就意味着北水南流的动力在减弱。三是要看港股通每天额度出现剩余，如果这些额度剩余越来越多，也就意味着北水流入股市在减少。观察这三个条件的变化，国内投资者就能够确立是否退出股市时机了。国内投资者不可，否则投资者风险会相当巨大。如果这些情况没有出现，A股化的港股就有更多的机会。

各位请看下页的图，这张图记录了2014年7月至12月中国的股指走势，它是呈现稳步上升态势的。如果仔细分析，你就会发现每一个上升的节点都对应着一项市场化、民营化的宣布。2014年7月11日，中国移动、中国电信、中国联通三大运营商联合宣布合资成立“铁塔公司”，后者专注于电信行业内铁塔以及相关基础设施的建设，那么这项举措被电信行业内部人士解读为“网业分离”的第一步，很可能成为电信新一轮的起始点；2014年7月25日，银监会在银监会2014年上半年全国银行业监督管理工作会议上披露，三家民营银行已批准筹建；2014年8月27日，民营企业广汇能源发布公告称，它已经获得第一张民营原油进口牌照；2014年9月10日，国家能源局南方监管局与广东省有关部门联合印发了《广东电力大用户与发电企业直接交易深化试点工作方案》，正式启动广东省电力直接交易深度试点工作；2014年9月11日，空管局发文称低空领空；2014年9月29日，银监会又批准了两家新的民营银行；2014年11月4日，国家发改委下发《关于深圳市开展输配电价试点的通知》，正式拉开了深圳电力的序幕，我在本书的其他章节详尽地解读了2014年的电改问题，在这里不再赘言；2014年11月10日，中国证监会与证监会发布联合公告，宣布正式沪港通；2014年11月15日，李克强总理在主持召开的国务院常务会议中，部署了加快推进价格的工作；2014年11月21日下午,央行意外宣布降息，将一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，这是一条货币政策，并不算市场化，但是它可以推动；2014年11月27日，央行召开全国存款保险制度工作电视电话会议，各省级分行领导到京参会，研究部署2015年1月推出存款保险制度。

2015年3月底到4月初，股市每周都有超过155万新增开户人数。我们的股市上一次这么火爆，是在2007年的大“牛市”时。现在呢？在5个月里，沪指从2500点升到3800点。也很好是不是？但经常出现惊心动魄的、100点上下的大幅起落。老百姓如果想要进股市，应该在什么时间点入市？

中国的股票市场上市资源一直是紧缺的，审批制除了造就了很多被投资者诟病的灰色操作，更多的是把上市资源倾斜给国有企业，以支持国有资产的改制脱困。因此，当中国经济面临新常态下的转型需求，注册制会带来更多的质地良好的民营企业，从根本上改变A股的上市公司结构，并最终反映实体经济的投资结构。

水皮杂谈:创业板什么时候是个头啊？

我们这一期说一下股市。为什么说股市呢？因为上证指数冲破3500点之后，涨势如虹，大家都非常关注，而且持续的上涨又引出一个担忧来，会不会又像上一次6124点那样，有一个急速冲高的过程，很多人就会琢磨，这个时候是继续持仓还是逢高减磅，或者这一轮行情究竟会涨到哪里？

叶檀：激素刺激下的创业板病态蹿升必须歇脚

2014年6月至11月中国股市起伏与对应的市场化

实体经济的分化、货币政策、中小盘船小好掉头，都是创业板的激素。传统制造业一只脚搭上互联网概念，以求转型与估值提升，货币宽松后大部分资金仍然不会流向传统实体经济，而是在狭窄的股票市场通道内追求财富效应，创业板、新三板是财富效应较为明显的板块。

其次，本轮牛市伴随着创纪录的并购重组交易，很多优质的企业和资产“借船出海”，成功登陆股票市场，优化了上市公司的资产结构。所谓“虚拟经济”的概念是相对的，就像股票价格虽然是资本市场买卖双方交易的结果，但是其对实体经济的作用也是切实的。

首先，本轮牛市的一个大背景是中央对注册制的强力推进。要知道，历史上的A股牛市往往被大规模的融资计划终结，而注册制的推出无疑是A股向全社会企业敞开大门，融资规模之大前所未有。那么，注册制为什么不仅没有终结牛市，反而让牛市愈演愈烈呢？其实，道理也不复杂。

市场有最简单的原则：高收益必定对应高风险。现在创业板投资无疑如刀口舔血，当鲜血舔尽，锋利的刀口就无遗。(每日经济新闻)

根据《证券时报》的数据，4月2日，创业板PE为88.81倍，处于历史最高水平，虽然仍低于纳斯达克在“科网泡沫”时最高194倍的水平，但从PB水平来看，创业板目前的动态PB为9.87倍，已经高于纳斯达克在泡沫时最高8.9倍的水平。

创业板、新三板估值上升须从中国经济结构转型来理解。从2009年10月踏上历史舞台，创业板的发展无论从规模、市值、交易量都迅速扩张。

但这并不等于激素刺激下的病态蹿升可以长期维持。

如中医所说，健康的身体是平衡而协调的身体，不会是主板转型失利创业板一枝独秀。基于此，主板将通过、“一带一”等种种概念争夺创业板的估值溢价。

股票市场是直接融资的典型代表，最钟意的投资品种并不是重资产的传统产业，而是代表新消费热点的创意型经济，这跟以商业银行为代表的间接融资是有本质区别的。

责任编辑：cnfol001

很多人都喜欢问我有关中国股市何时重出牛市的问题。其实，我们的股市是否能继续上涨，就要看这些市场化、民营化是否都落在实处。如果这些都能稳步推进，那么我们的股市还将继续上涨，否则很可能又会落入浮动区间。另外，我也必须提醒我们的股民，中国的股市面临着中国经济下行风险大的问题，中国宏观经济基本面并不良好。而且坦白讲，如果这些市场化是在2008年推出，那么它们对中国经济、中国股市的影响将会更加巨大。

3500点在水皮的概念中一直是上证指数的价值中枢。第一次冲破3500点的时候是在2007年的时候，水皮就这么说过，3500点是合理的，当然5000点也是合理的。3500是一个价值投资的区位，奥运为中国股市戴上了安全套。水皮把2500点之前的行情定义为价值发现行情，是股价回归的行情，2500到3500之间定义为价值透支行情，是制造泡沫的行情，3500点之后基本上定义为一个投机博傻、泡沫膨胀的过程。现在回过头来想，跟去年以来的行情有很大的一个相似之处，中国股市说句难听话“八年原地踏步”。

随着沪港通的启动及监管层允许公募基金及保险资金不要经过QDII进入股市，中国A股这头“狂牛”已经开始蔓延到了股市。港股的A股化立即就在股市产生的强烈的回响。这就是这几天股市出现的壮观场面。北水南流、股价飚升、交易量迅速放大。而且这种壮观的场面在短期还会持续。因此，国内投资者都开始转向如何来分享港股A股化的。

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